??? 通信后備電源業(yè)務處于業(yè)績改善期
??? 由于鉛酸蓄電池行業(yè)整頓，市場供需失衡，供貨商向下游議價能力增強。公司在這塊業(yè)務的主要客戶為三大運營商和華為，全年訂單大多在上半年簽署，今年價格已鎖定，業(yè)績改善預期將更多的在明年體現(xiàn)。公司目前采取的措施是向一些小客戶溢價，同時利用賣方市場的優(yōu)勢盡量挑毛利高的單子做。公司三季度毛利為20.84%，環(huán)比上漲6個百分點，盈利能力回升趨勢初步確立，預計四季度至明年仍能保持。
??? 動力電池業(yè)務四季度開始貢獻利潤
??? 公司已公告收購華宇電源及五峰電源，同時有意向收購成都國艦。華宇位于界首鉛資源循環(huán)工業(yè)園，動力電池產(chǎn)能約800萬只，極板產(chǎn)能1440萬套，五峰擁有遍布全國的銷售網(wǎng)絡，旗下“新五峰”品牌有一定知名度；成都國艦規(guī)劃產(chǎn)能約900萬只動力電池，預計明年底之前可全部達產(chǎn)。華宇和五峰將在今年四季度與公司并表，根據(jù)對賭協(xié)議，華宇、五峰今年全年將分別完成7000萬、1000萬的凈利潤，我們預計從四季度開始，公司來自動力電池方面的盈利將大幅增長。
??? 鉛酸電池行業(yè)整頓或?qū)㈤L期持續(xù)
??? 我們認為鉛酸電池行業(yè)整頓是一個長期過程，最終目的是實現(xiàn)在環(huán)保的基礎上規(guī)范生產(chǎn)，未來行業(yè)集中度將大幅提升，生存下來的廠商將是有一定規(guī)模、有能力在環(huán)保技術和環(huán)保設備上投入資金的廠商。在整頓過程中，由于大量企業(yè)停產(chǎn)或被取締，而改擴建和新建項目又極難獲得審批，行業(yè)供需格局改變，產(chǎn)品價格漲上去之后難以大幅回落，動力電池廠商的高毛利將得以維持。
??? 公司未來成長空間巨大
??? 中國電動自行車保有量約1.3億輛，每年新增約2000-3000萬輛，我們以此為基礎，根據(jù)新增電動車以及原有電動車更換電池的需求，測算出動力電池市場容量為每年425億-475億元；公司通信后備電源業(yè)務的市場容量為60-80億元。按均值計算，前者為后者的6倍多。由于公司在電池領域的技術積累、管理經(jīng)驗和品牌效應，使其在收購動力電池廠家時具備一定優(yōu)勢，我們不排除公司未來繼續(xù)收購其他動力電池廠商的可能性。
??? 盈利預測與估值
??? 預計2011年至2013年EPS分別為0.27元、0.69元和1.00元，PE分別為70X、27X和18X，考慮到公司可預見的高成長性，給予“強烈推薦”評級。
??? 風險提示
??? 收購成都國艦還存在不確定性。