公司發(fā)布三季度業(yè)績快報,2011年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別28.84億元和1.27億元,同比增長6.84%和21.43%。 公司1-9月實現(xiàn)基本每股收益0.223元,凈資產(chǎn)收益率9.85%。其中3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別9.77億元和0.19億元,同比增長3% 和-67.1%。公司3季度實現(xiàn)基本每股收益0.03元,低于市場預期。

　　公司3季度業(yè)績明顯下滑,我們認為主要在于今年電力供應緊張影響公司產(chǎn)能發(fā)揮,以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)PET切片、BOPP市場轉(zhuǎn)淡,偏光膜市場競爭加劇等因素的影響。

　　PET切片和BOPET盈利性下降。目前公司PET切片產(chǎn)能18萬噸,設(shè)備運行效率不高。隨著國內(nèi)棉花價格下跌對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈帶來負面影響,3季 度國內(nèi)聚酯切片盈利下降。未來國內(nèi)紡織行業(yè)旺季將拉動聚酯切片需求、近期原油價格下跌降低聚酯切片生產(chǎn)成本,預計四季度公司聚酯切片盈利將有所恢復。 BOPET景氣高點已過,大量新建產(chǎn)能在2011年下半年投產(chǎn),預計公司來自杜邦鴻基的投資收益出現(xiàn)下滑。

　　BOPP市場轉(zhuǎn)淡,偏光膜競爭加劇。公司現(xiàn)有BOPP產(chǎn)能6萬噸,裝置相對較老。BOPP下游需求較弱,市場旺季不旺。2011年全球3D電影市場景氣下滑,再加上部分企業(yè)新進入偏光膜產(chǎn)業(yè),公司偏光膜銷量明顯下滑。

　　鋰電池隔膜二期進入試產(chǎn)階段,明年貢獻業(yè)績。公司正在試產(chǎn)的鋰電池隔膜二期項目產(chǎn)能4500萬平米,是公司目前產(chǎn)能的3.75倍。我們預計公司 鋰電池隔膜毛利率高達60%左右,預計二期項目將在明年貢獻收益。未來將有部分新建項目投入市場,如天津東皋膜技術(shù)有限公司3000萬平米隔膜生產(chǎn)線近期 投產(chǎn)、云天化1500萬平米項目正在試車、南洋科技1500萬平米項目12年上半年投產(chǎn),以及九九久1320萬平米、滄州明珠2000萬平米、新鄉(xiāng)格瑞恩 1億平米等多個擬建項目。

　　所有在建鋰電池隔膜生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后,國內(nèi)產(chǎn)能或達6億平米,加上國外隔膜企業(yè)擴產(chǎn)后的5億平米,存在產(chǎn)能過剩風險?？紤]到我國鋰電池隔膜進口 依存度高達60%,以及生產(chǎn)工藝、配方的掌握、客戶認證等方面存在不小的難度,預計近一、兩年內(nèi)鋰電池隔膜競爭態(tài)勢不會顯著惡化、盈利能力仍維持較高水 平。

　　公司短期內(nèi)受傳統(tǒng)產(chǎn)品市場需求下滑、BOPET景氣周期波動等因素影響,業(yè)績有所下滑;長期內(nèi)鋰電池隔膜市場存在競爭加劇的風險。

　　在不計算房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤的情況下,我們下調(diào)公司2011-2013年EPS為0.28、0.39和0.50元,對應10.45元收盤價,PE為36.8、26.5、20.9倍。

　　未來公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐步處置、鋰電池隔膜二期、三期產(chǎn)能的逐步釋放、杜邦鴻基2.7萬噸環(huán)保新能源應用BOPET項目的實施,公司不斷向新能源、新材料和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。綜合考慮,我們下調(diào)公司評級至增持。