??? 主要從事閥控密封式鉛酸蓄電池生產(chǎn)和銷售的南都電源，于2010年4月21日在深圳創(chuàng)業(yè)板上市。上市前，公司90%以上的營(yíng)業(yè)收入來自于通信后備電源銷售，其中國(guó)內(nèi)銷售收入位居前三，海外收入位居國(guó)內(nèi)第一。因需求不足、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致盈利能力下降，以及市場(chǎng)單一，客戶集中度較高等風(fēng)險(xiǎn)，公司制定戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計(jì)劃，上市后將動(dòng)力和儲(chǔ)能領(lǐng)域作為發(fā)展方向。
目前公司主流產(chǎn)品主要仍是用在通信上的后備電池，在海外市場(chǎng)的占有率不到2%，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率為20%左右。2011年度，通信基站電池由于國(guó)內(nèi)各大電信商資本開支疲弱，加上同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大和成本上升，毛利率持續(xù)受壓，同行的光宇國(guó)際(01043.HK)2011年密封鉛酸電池產(chǎn)品營(yíng)業(yè)額也較去年下降2%，至14.87億元。南都電源表示，公司2011年度業(yè)績(jī)下滑，主要是受新行業(yè)投入大、短期不能見效及主業(yè)周期性影響，“從目前的情況來看，今年公司的利潤(rùn)應(yīng)該好于去年”。
??? 盈利能力持續(xù)下降
自2010年上市之后，南都電源營(yíng)收雖不斷上升，但盈利能力卻在持續(xù)下降(如表2所示)，并已連續(xù)兩年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)。2011年度公司總收入由于并購(gòu)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)而有所增長(zhǎng)，剔除并購(gòu)因素后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下降。對(duì)此，南都電源表示，前兩年公司處于通信電池行業(yè)的調(diào)整期，經(jīng)營(yíng)效益下滑，同時(shí)公司的新技術(shù)和新產(chǎn)品正處于開發(fā)拓展階段，尚未產(chǎn)生明顯的經(jīng)濟(jì)效益。
??? 去年下半年，公司收購(gòu)界首市華宇電源有限公司(以下簡(jiǎn)稱“南都華宇”)51%股權(quán)和浙江長(zhǎng)興五峰電源有限公司(以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)興南都”)80%股權(quán)。收購(gòu)的上述兩家公司從去年四季度開始納入公司合并報(bào)表范圍。其中，南都華宇四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.3億元，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1433萬元；長(zhǎng)興南都四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7636萬元，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)640萬元。二者合并抵消后的營(yíng)業(yè)收入為3.43億元，合計(jì)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為2073萬元(如表3所示)。上述收購(gòu)使公司2011年?duì)I業(yè)總收入達(dá)16.84億元(其中，通信電池營(yíng)收12.54億元，因收購(gòu)產(chǎn)生動(dòng)力電池營(yíng)收3.43億元，儲(chǔ)能電池營(yíng)收5597萬元)，較去年同期的14.53億元增長(zhǎng)15.91%；利潤(rùn)總額為1. 17億元，較去年同期增長(zhǎng)24.47%；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為18.54%，較去年同期增長(zhǎng)0.85個(gè)百分點(diǎn)。
雖然收購(gòu)上述兩家公司對(duì)南都電源四季度業(yè)績(jī)有所貢獻(xiàn)，但行業(yè)整治及停產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，剔除上述兩家公司并購(gòu)因素后，南都電源主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較去年同期下降7.68%，利潤(rùn)總額較去年同期下降26.68%，凈利潤(rùn)較去年同期下降38.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7130萬元，較去年同期下降12.66%。且今年一季度，剔除上述兩家公司并購(gòu)因素后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3.86億元，較去年同期增長(zhǎng)21.14%；凈利潤(rùn)1219萬元，較去年同期下降32.55%。
一季度主營(yíng)毛利率的降幅較大，除了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、個(gè)別原材料價(jià)格上升等因素外，跟公司本部以及并購(gòu)的南都華宇和長(zhǎng)興南都盈利能力均下降也有關(guān)系。按一季報(bào)數(shù)據(jù)，南都華宇凈利潤(rùn)率較去年四季度降低了約2個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)興南都降了5.17個(gè)百分點(diǎn)，公司本部一季度通信類電池的凈利率更是同比下降了32.55%，至3.16%。
光宇國(guó)際認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)已開始4G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)各電訊商的資本開支將會(huì)有所加大，市場(chǎng)比2011年能有所改善。南都電源傳統(tǒng)通信電池業(yè)務(wù)與電動(dòng)自行車電池市場(chǎng)一季度均為淡季，預(yù)計(jì)二季度公司業(yè)績(jī)有望在雙重旺季疊加的情況下出現(xiàn)較高增長(zhǎng)。目前，中國(guó)電信2012年通信類蓄電池招標(biāo)的各項(xiàng)審核程序尚在進(jìn)行中，南都電源表示，公司產(chǎn)品大部份通過集采招標(biāo)，預(yù)計(jì)2012年的集采價(jià)不會(huì)再下降。
動(dòng)力電池業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，儲(chǔ)能仍在研發(fā)階段
為進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)需求，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少單一市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司借今年國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池行業(yè)整治，參與行業(yè)整合，并繼續(xù)加大對(duì)電動(dòng)自行車、新能源汽車及儲(chǔ)能市場(chǎng)等新行業(yè)的技術(shù)和市場(chǎng)開發(fā)投入。
2011年下半年，南都電源通過先后收購(gòu)界首華宇和五峰電源，使公司具備了年產(chǎn)1440萬套極板及800萬只電動(dòng)自行車用動(dòng)力電池的生產(chǎn)能力，迅速切入電動(dòng)自行車電池行業(yè)。為進(jìn)一步擴(kuò)大電動(dòng)自行車用動(dòng)力電池產(chǎn)能，公司去年底又以自有資金1.2億元增資并控股成都國(guó)艦新能源股份有限公司51%股權(quán)，目前該項(xiàng)目仍處于建設(shè)期，尚未形成營(yíng)業(yè)收入。
今年一季度，南都電源動(dòng)力鉛酸電池凈利率約為4%，大幅低于2011年10.5%的凈利率。動(dòng)力電池業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因，是鉛酸電池行業(yè)整合后，大廠復(fù)產(chǎn)比例較高，鉛酸電池供需關(guān)系已有所緩解。同時(shí)，天能動(dòng)力及超威動(dòng)力兩家龍頭廠商擴(kuò)產(chǎn)釋放產(chǎn)能，并率先掀起一場(chǎng)降價(jià)潮，導(dǎo)致鉛酸電池零售價(jià)較2011年價(jià)格降幅明顯，南都電源也表示，公司現(xiàn)在電動(dòng)自行車電池的銷售價(jià)格，跟去年四季度比較，略有下調(diào)。公司今年在電動(dòng)自行車電池行業(yè)的發(fā)展計(jì)劃，是盡快發(fā)展二級(jí)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，并與一級(jí)市場(chǎng)廠家積極合作，并將已具備的產(chǎn)能充分消化。盡管公司高調(diào)進(jìn)軍電動(dòng)自行車電池領(lǐng)域，但與天能動(dòng)力和超威動(dòng)力等龍頭廠商相比差距還很大，預(yù)計(jì)隨著電動(dòng)自行車電池廠商競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，未來公司在電動(dòng)自行車電池的市場(chǎng)開拓和營(yíng)銷體系建設(shè)等，都將存在更多風(fēng)險(xiǎn)。
在純電動(dòng)汽車領(lǐng)域，南都電源繼續(xù)推進(jìn)與國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車、叉車廠家等動(dòng)力電池中端客戶的合作。公司表示，目前已向十幾個(gè)低速電動(dòng)車廠家完成了送樣，已有訂單。儲(chǔ)能產(chǎn)品方面，公司2011年在北非、內(nèi)蒙古和浙江東福山島多個(gè)項(xiàng)目中中標(biāo)，實(shí)現(xiàn)銷售收入5597萬元，毛利率達(dá)到20.38%。雖然儲(chǔ)能電池市場(chǎng)前景廣闊，但其市場(chǎng)的應(yīng)用取決于儲(chǔ)能電池技術(shù)的成熟度，公司儲(chǔ)能電池的主要產(chǎn)品仍處在研發(fā)階段和試用階段，需求未完全打開，短期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)兩方面突破的可能性不是很大。
鋰電池發(fā)展低于預(yù)期
近年來，隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，電池容量有所提高，鋰電池在通信后備電源的部分市場(chǎng)中，對(duì)閥控密封電池業(yè)務(wù)形成了補(bǔ)充，如在3G 通信市場(chǎng)中，光纖入戶系統(tǒng)所需電池容量約為10Ah，大容量的鋰離子電池可以滿足系統(tǒng)需要；在戶外通信電源中，也可以使用100Ah 以下的大容量鋰離子電池，但其價(jià)格較高，是現(xiàn)有鉛酸電池的5 倍。
南都電源自2008 年12 月收購(gòu)上海鋰電鋰離子電池經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)后，將鋰離子電池業(yè)務(wù)的相關(guān)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售納入公司整體經(jīng)營(yíng)體系中，公司也從2009年4月起開始銷售鋰電池產(chǎn)品。公司總裁陳博表示，南都電源現(xiàn)在開發(fā)的鋰電池主要用在通信領(lǐng)域和動(dòng)力領(lǐng)域。
據(jù)2011年度報(bào)告，公司鋰電池的主要生產(chǎn)基地--南都電池，在去年行業(yè)整治后不再生產(chǎn)鉛酸電池，該公司2011年的利潤(rùn)較上年同期減少223.68%。反觀同樣涉及鋰電池業(yè)務(wù)的光宇國(guó)際，2011年手機(jī)鋰離子電池銷售額為7.05億元，較去年上升約99%；用于電動(dòng)車、電動(dòng)自行車和電動(dòng)摩托車的動(dòng)力鐵鋰電池銷售也達(dá)9500萬元，較去年增長(zhǎng)200%。
目前，南都電源24V、36V、48V系列10Ah電動(dòng)自行車鋰離子電池仍在批試階段；高性能動(dòng)力電池級(jí)磷酸鐵鋰材料開發(fā)也處于中試階段。使用超募資金7618萬元投入的“年產(chǎn)4000萬Ah通信用磷酸亞鐵鋰電池技術(shù)改造項(xiàng)目”，雖于2011年12月底基本完工，但因項(xiàng)目產(chǎn)能不足，市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域尚不成熟，市場(chǎng)啟動(dòng)進(jìn)度遲于預(yù)期，尚未達(dá)到預(yù)期收益。包含800MWh 動(dòng)力型鋰離子電池和400MWh 儲(chǔ)能用鋰離子電池生產(chǎn)線的“新型動(dòng)力及儲(chǔ)能電池生產(chǎn)線項(xiàng)目”，一期建設(shè)也要今年年底結(jié)束?？傮w來看，南都電源的鋰電池業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，目前仍處于微虧狀態(tài)。
目前公司主流產(chǎn)品主要仍是用在通信上的后備電池，在海外市場(chǎng)的占有率不到2%，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率為20%左右。2011年度，通信基站電池由于國(guó)內(nèi)各大電信商資本開支疲弱，加上同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大和成本上升，毛利率持續(xù)受壓，同行的光宇國(guó)際(01043.HK)2011年密封鉛酸電池產(chǎn)品營(yíng)業(yè)額也較去年下降2%，至14.87億元。南都電源表示，公司2011年度業(yè)績(jī)下滑，主要是受新行業(yè)投入大、短期不能見效及主業(yè)周期性影響，“從目前的情況來看，今年公司的利潤(rùn)應(yīng)該好于去年”。
??? 盈利能力持續(xù)下降
自2010年上市之后，南都電源營(yíng)收雖不斷上升，但盈利能力卻在持續(xù)下降(如表2所示)，并已連續(xù)兩年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)。2011年度公司總收入由于并購(gòu)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)而有所增長(zhǎng)，剔除并購(gòu)因素后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下降。對(duì)此，南都電源表示，前兩年公司處于通信電池行業(yè)的調(diào)整期，經(jīng)營(yíng)效益下滑，同時(shí)公司的新技術(shù)和新產(chǎn)品正處于開發(fā)拓展階段，尚未產(chǎn)生明顯的經(jīng)濟(jì)效益。
??? 去年下半年，公司收購(gòu)界首市華宇電源有限公司(以下簡(jiǎn)稱“南都華宇”)51%股權(quán)和浙江長(zhǎng)興五峰電源有限公司(以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)興南都”)80%股權(quán)。收購(gòu)的上述兩家公司從去年四季度開始納入公司合并報(bào)表范圍。其中，南都華宇四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.3億元，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1433萬元；長(zhǎng)興南都四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7636萬元，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)640萬元。二者合并抵消后的營(yíng)業(yè)收入為3.43億元，合計(jì)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為2073萬元(如表3所示)。上述收購(gòu)使公司2011年?duì)I業(yè)總收入達(dá)16.84億元(其中，通信電池營(yíng)收12.54億元，因收購(gòu)產(chǎn)生動(dòng)力電池營(yíng)收3.43億元，儲(chǔ)能電池營(yíng)收5597萬元)，較去年同期的14.53億元增長(zhǎng)15.91%；利潤(rùn)總額為1. 17億元，較去年同期增長(zhǎng)24.47%；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為18.54%，較去年同期增長(zhǎng)0.85個(gè)百分點(diǎn)。
雖然收購(gòu)上述兩家公司對(duì)南都電源四季度業(yè)績(jī)有所貢獻(xiàn)，但行業(yè)整治及停產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，剔除上述兩家公司并購(gòu)因素后，南都電源主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較去年同期下降7.68%，利潤(rùn)總額較去年同期下降26.68%，凈利潤(rùn)較去年同期下降38.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7130萬元，較去年同期下降12.66%。且今年一季度，剔除上述兩家公司并購(gòu)因素后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3.86億元，較去年同期增長(zhǎng)21.14%；凈利潤(rùn)1219萬元，較去年同期下降32.55%。
一季度主營(yíng)毛利率的降幅較大，除了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、個(gè)別原材料價(jià)格上升等因素外，跟公司本部以及并購(gòu)的南都華宇和長(zhǎng)興南都盈利能力均下降也有關(guān)系。按一季報(bào)數(shù)據(jù)，南都華宇凈利潤(rùn)率較去年四季度降低了約2個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)興南都降了5.17個(gè)百分點(diǎn)，公司本部一季度通信類電池的凈利率更是同比下降了32.55%，至3.16%。
光宇國(guó)際認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)已開始4G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)各電訊商的資本開支將會(huì)有所加大，市場(chǎng)比2011年能有所改善。南都電源傳統(tǒng)通信電池業(yè)務(wù)與電動(dòng)自行車電池市場(chǎng)一季度均為淡季，預(yù)計(jì)二季度公司業(yè)績(jī)有望在雙重旺季疊加的情況下出現(xiàn)較高增長(zhǎng)。目前，中國(guó)電信2012年通信類蓄電池招標(biāo)的各項(xiàng)審核程序尚在進(jìn)行中，南都電源表示，公司產(chǎn)品大部份通過集采招標(biāo)，預(yù)計(jì)2012年的集采價(jià)不會(huì)再下降。
動(dòng)力電池業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，儲(chǔ)能仍在研發(fā)階段
為進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)需求，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少單一市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司借今年國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池行業(yè)整治，參與行業(yè)整合，并繼續(xù)加大對(duì)電動(dòng)自行車、新能源汽車及儲(chǔ)能市場(chǎng)等新行業(yè)的技術(shù)和市場(chǎng)開發(fā)投入。
2011年下半年，南都電源通過先后收購(gòu)界首華宇和五峰電源，使公司具備了年產(chǎn)1440萬套極板及800萬只電動(dòng)自行車用動(dòng)力電池的生產(chǎn)能力，迅速切入電動(dòng)自行車電池行業(yè)。為進(jìn)一步擴(kuò)大電動(dòng)自行車用動(dòng)力電池產(chǎn)能，公司去年底又以自有資金1.2億元增資并控股成都國(guó)艦新能源股份有限公司51%股權(quán)，目前該項(xiàng)目仍處于建設(shè)期，尚未形成營(yíng)業(yè)收入。
今年一季度，南都電源動(dòng)力鉛酸電池凈利率約為4%，大幅低于2011年10.5%的凈利率。動(dòng)力電池業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因，是鉛酸電池行業(yè)整合后，大廠復(fù)產(chǎn)比例較高，鉛酸電池供需關(guān)系已有所緩解。同時(shí)，天能動(dòng)力及超威動(dòng)力兩家龍頭廠商擴(kuò)產(chǎn)釋放產(chǎn)能，并率先掀起一場(chǎng)降價(jià)潮，導(dǎo)致鉛酸電池零售價(jià)較2011年價(jià)格降幅明顯，南都電源也表示，公司現(xiàn)在電動(dòng)自行車電池的銷售價(jià)格，跟去年四季度比較，略有下調(diào)。公司今年在電動(dòng)自行車電池行業(yè)的發(fā)展計(jì)劃，是盡快發(fā)展二級(jí)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，并與一級(jí)市場(chǎng)廠家積極合作，并將已具備的產(chǎn)能充分消化。盡管公司高調(diào)進(jìn)軍電動(dòng)自行車電池領(lǐng)域，但與天能動(dòng)力和超威動(dòng)力等龍頭廠商相比差距還很大，預(yù)計(jì)隨著電動(dòng)自行車電池廠商競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，未來公司在電動(dòng)自行車電池的市場(chǎng)開拓和營(yíng)銷體系建設(shè)等，都將存在更多風(fēng)險(xiǎn)。
在純電動(dòng)汽車領(lǐng)域，南都電源繼續(xù)推進(jìn)與國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車、叉車廠家等動(dòng)力電池中端客戶的合作。公司表示，目前已向十幾個(gè)低速電動(dòng)車廠家完成了送樣，已有訂單。儲(chǔ)能產(chǎn)品方面，公司2011年在北非、內(nèi)蒙古和浙江東福山島多個(gè)項(xiàng)目中中標(biāo)，實(shí)現(xiàn)銷售收入5597萬元，毛利率達(dá)到20.38%。雖然儲(chǔ)能電池市場(chǎng)前景廣闊，但其市場(chǎng)的應(yīng)用取決于儲(chǔ)能電池技術(shù)的成熟度，公司儲(chǔ)能電池的主要產(chǎn)品仍處在研發(fā)階段和試用階段，需求未完全打開，短期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)兩方面突破的可能性不是很大。
鋰電池發(fā)展低于預(yù)期
近年來，隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，電池容量有所提高，鋰電池在通信后備電源的部分市場(chǎng)中，對(duì)閥控密封電池業(yè)務(wù)形成了補(bǔ)充，如在3G 通信市場(chǎng)中，光纖入戶系統(tǒng)所需電池容量約為10Ah，大容量的鋰離子電池可以滿足系統(tǒng)需要；在戶外通信電源中，也可以使用100Ah 以下的大容量鋰離子電池，但其價(jià)格較高，是現(xiàn)有鉛酸電池的5 倍。
南都電源自2008 年12 月收購(gòu)上海鋰電鋰離子電池經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)后，將鋰離子電池業(yè)務(wù)的相關(guān)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售納入公司整體經(jīng)營(yíng)體系中，公司也從2009年4月起開始銷售鋰電池產(chǎn)品。公司總裁陳博表示，南都電源現(xiàn)在開發(fā)的鋰電池主要用在通信領(lǐng)域和動(dòng)力領(lǐng)域。
據(jù)2011年度報(bào)告，公司鋰電池的主要生產(chǎn)基地--南都電池，在去年行業(yè)整治后不再生產(chǎn)鉛酸電池，該公司2011年的利潤(rùn)較上年同期減少223.68%。反觀同樣涉及鋰電池業(yè)務(wù)的光宇國(guó)際，2011年手機(jī)鋰離子電池銷售額為7.05億元，較去年上升約99%；用于電動(dòng)車、電動(dòng)自行車和電動(dòng)摩托車的動(dòng)力鐵鋰電池銷售也達(dá)9500萬元，較去年增長(zhǎng)200%。
目前，南都電源24V、36V、48V系列10Ah電動(dòng)自行車鋰離子電池仍在批試階段；高性能動(dòng)力電池級(jí)磷酸鐵鋰材料開發(fā)也處于中試階段。使用超募資金7618萬元投入的“年產(chǎn)4000萬Ah通信用磷酸亞鐵鋰電池技術(shù)改造項(xiàng)目”，雖于2011年12月底基本完工，但因項(xiàng)目產(chǎn)能不足，市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域尚不成熟，市場(chǎng)啟動(dòng)進(jìn)度遲于預(yù)期，尚未達(dá)到預(yù)期收益。包含800MWh 動(dòng)力型鋰離子電池和400MWh 儲(chǔ)能用鋰離子電池生產(chǎn)線的“新型動(dòng)力及儲(chǔ)能電池生產(chǎn)線項(xiàng)目”，一期建設(shè)也要今年年底結(jié)束?？傮w來看，南都電源的鋰電池業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，目前仍處于微虧狀態(tài)。
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